Quattro anni, dieci minacce e un aumento di oltre il 100%

31 agosto 2026

Correva il mese di ottobre 2022. L'inflazione si trovava su livelli che non si vedevano da decenni. La Federal Reserve era protagonista di uno dei cicli di rialzo dei tassi più aggressivi della sua storia recente. L'Europa affrontava una crisi energetica all'indomani dell'invasione russa dell'Ucraina. E buona parte del mercato dava una recessione praticamente per inevitabile.

Ed è stato proprio lì che è iniziata la fase rialzista del mercato. L'indice MSCI ACWI, che rappresenta l'azionario globale, ha toccato il minimo di 550 punti il 12 ottobre di quell'anno. Oggi si trova sopra i 1.150 punti. In meno di quattro anni, la borsa mondiale ha più che raddoppiato il suo valore.

Il mondo si è forse 'risistemato' in quel preciso momento? Ha iniziato ad andare tutto bene? Niente di più lontano dalla realtà. Il mercato ha cominciato allora a scalare il muro della preoccupazione e non ha più smesso di farlo da quel momento. Nei prossimi minuti faremo un viaggio attraverso 10 crisi che si sono succedute nel corso di questi ultimi quattro anni, ma che non sono riuscite a fermare uno dei trend rialzisti più solidi degli ultimi decenni.

Torniamo a ottobre 2022. La Fed aveva appena effettuato un altro rialzo di 75 punti base e ce ne sarebbero stati ancora diversi. Nell'estate del 2023, i tassi avrebbero raggiunto il 5,5% nella parte alta del range. Tuttavia, la recessione temuta dagli investitori non si è mai verificata.

Appena cinque mesi dopo è arrivata la seconda crisi. Nel marzo del 2023 è fallita la Silicon Valley Bank. È crollata Signature Bank. First Republic avrebbe finito per seguire la stessa strada. E, dall'altra parte dell'Atlantico, Credit Suisse ha dovuto essere salvato attraverso l'assorbimento da parte di UBS. Per qualche giorno sono riaffiorati i fantasmi della crisi finanziaria del 2008. Il rialzo dei tassi aveva portato alla luce perdite enormi nei portafogli obbligazionari e vulnerabilità rimaste nascoste durante gli anni del denaro praticamente a costo zero. Sembrava possibile che la stretta monetaria stesse iniziando a far saltare il sistema finanziario. Non è successo.

Ma pochi mesi dopo si è presentato un altro problema. L'economia statunitense, ben lontana dall'entrare in recessione, continuava a mostrare una forza sorprendente. L'inflazione faticava a rientrare e i rendimenti dei titoli di Stato sono tornati a salire. Il Treasury americano a dieci anni si è avvicinato al 5%. Gli investitori hanno dovuto prendere atto che forse i tassi non sarebbero scesi rapidamente e che l'era del denaro facile potrebbe essere finita. Le borse hanno ritracciato di nuovo. E di nuovo si sono riprese.

Nel frattempo, il rischio geopolitico continuava a crescere. La guerra in Ucraina rimaneva aperta e, nell'ottobre del 2023, l'attacco di Hamas contro Israele ha aperto un secondo grande focolaio di instabilità. Gaza, Libano, Iran, il Mar Rosso, le rotte commerciali e il petrolio si sono gradualmente aggiunti alle preoccupazioni del mercato.

Nel 2024, i timori sono tornati sul fronte monetario. Il mercato aveva iniziato l'anno aspettandosi numerosi tagli dei tassi. Tuttavia, l'inflazione si è rivelata più persistente del previsto. L'ultimo miglio verso l'obiettivo del 2% si stava dimostrando molto più difficile. Ogni dato sull'inflazione riproponeva la stessa domanda: e se i tassi dovessero rimanere alti ancora per molto tempo?

Ma nel frattempo era comparsa una forza straordinariamente potente: l'intelligenza artificiale. Nvidia è diventata il simbolo di una nuova rivoluzione tecnologica. Gli utili crescevano e le aspettative crescevano ancora di più. Il mercato aveva un nuovo motore, ma anche un nuovo rischio, poiché una quota sempre maggiore dei guadagni di borsa dipendeva da un numero molto ridotto di società che avevano raggiunto valutazioni decisamente elevate.

Nell'agosto del 2024 è arrivato un altro segnale d'allarme. La Banca del Giappone ha iniziato a normalizzare la propria politica monetaria, lo yen si è apprezzato e numerose posizioni finanziate per anni con la valuta giapponese hanno cominciato a essere smobilizzate. Il calo è stato violento e il successivo recupero straordinariamente rapido.

Nel gennaio del 2025 è comparsa DeepSeek. Un'azienda cinese dimostrava che forse era possibile sviluppare modelli di intelligenza artificiale competitivi impiegando molte meno risorse di quante il mercato avesse preventivato. Nvidia ha subito una correzione storica, trascinando al ribasso il resto del settore.

Poi sono arrivati i dazi. La nuova politica commerciale statunitense ha riacceso il timore di una guerra commerciale globale. E questa volta il problema aveva due facce: meno crescita e più inflazione. Una combinazione particolarmente scomoda, perché limita la capacità di risposta delle banche centrali. Il mercato è tornato a scendere con forza e di nuovo si è ripreso.

Siamo arrivati così al 2026 con nuove preoccupazioni: Iran, petrolio, deficit fiscali, debito pubblico, rendimenti obbligazionari e la possibilità che l'inflazione torni a complicare la normalizzazione monetaria.

Eppure, l'indice globale è passato da 550 punti a oltre 1.150. Altri indici si sono spinti ben oltre, come il nostro Ibex 35, che ha messo a segno un sorprendente +176% da ottobre 2022.

Inflazione. Tassi. Recessione. Crisi bancaria. Ucraina. Gaza. Concentrazione tecnologica. DeepSeek. Dazi. Iran. Petrolio. Debito. Oltre il 100% di rendimento attraversando una successione quasi ininterrotta di ottimi motivi per vendere.

Ed è qui che emerge il vero insegnamento di questi quattro anni. L'investitore ha dovuto rimanere sul mercato mentre accadeva tutto questo. Senza sapere come sarebbe andata a finire. Senza conoscere il dato successivo sull'inflazione, la prossima decisione della Fed, l'escalation di una guerra o se una crisi bancaria sarebbe stata infine arginata. I rischi non erano immaginari. Erano reali.

L'investitore deve capire e accettare che volatilità e rischio fanno parte del prezzo da pagare per accedere al rendimento a lungo termine dell'azionario. In questi quattro anni, la scelta più costosa è stata pensare di dover attendere la scomparsa dei rischi prima di investire. Perché il mercato non ha aspettato.