Non tutto il male viene per nuocere
9 novembre 2026
La recente correzione dei titoli tecnologici è stata intensa. Paradossalmente, però, potrebbe anche creare condizioni più favorevoli per i mercati in vista dei prossimi mesi.
Il primo elemento è evidente: le valutazioni hanno subito un ridimensionamento molto significativo. L'S&P 500 tratta attualmente a circa 17,8 volte gli utili, l'indice MSCI World a 15,2 volte e l'indice dei semiconduttori di Filadelfia ad appena 14,3 volte. Nel caso dei semiconduttori, il premio di valutazione che ha caratterizzato buona parte del ciclo dell'intelligenza artificiale è praticamente scomparso.
Ancora più significativo è il fatto che le valutazioni dei principali indici globali si trovino ormai su livelli inferiori a quelli raggiunti durante alcuni dei periodi di maggiore tensione degli ultimi anni, come la crisi dei dazi del 2025 o lo scoppio del conflitto con l'Iran.
Inoltre, in quelle occasioni il calo dei mercati era stato accompagnato da un deterioramento molto più evidente delle prospettive economiche. Oggi, invece, i fondamentali continuano a mostrare una notevole tenuta.
L'economia statunitense continua a crescere, gli indicatori anticipatori si mantengono saldamente in territorio espansivo e il mercato del lavoro ha riservato sorprese positive.
Anche in Europa, nonostante le forti pressioni legate alla crisi energetica, la crescita del terzo trimestre è stata nettamente superiore alle attese del mercato. Neppure la stagione delle trimestrali sta mostrando segnali di esaurimento. Negli Stati Uniti, l'84% delle società ha superato le stime sugli utili per azione, che registrano una crescita di circa il 24% su base annua. In Europa, il 60% delle società dello Stoxx 600 ha battuto le attese sugli utili, con una crescita complessiva vicina al 28%.
Inoltre, le stime sugli utili per i prossimi trimestri continuano a essere riviste al rialzo e la percentuale di società dell'S&P 500 che migliora le proprie previsioni sui risultati si trova ai massimi dal 2021. Le fasi ribassiste dei mercati difficilmente iniziano in un contesto caratterizzato da revisioni al rialzo degli utili così significative.
C'è poi un altro elemento favorevole: la correzione sta favorendo una maggiore partecipazione dei diversi settori all'andamento del mercato. Negli ultimi anni, una quota eccezionalmente elevata dei rialzi degli indici si era concentrata in un ristretto gruppo di grandi società tecnologiche. La recente rotazione sta consentendo anche ad altri settori e società di contribuire in misura maggiore alla performance dei mercati.
Anche il mercato obbligazionario sta tornando protagonista. I mercati del debito registrano ormai cinque settimane consecutive di recupero, mentre l'intensità della correzione del settore tecnologico ha spinto gli investitori verso attività di maggiore qualità. Le obbligazioni tornano così a svolgere il proprio ruolo di diversificazione proprio nel momento in cui ce n'è più bisogno.
C'è inoltre un altro fattore che potrebbe contribuire a stabilizzare il mercato: molti degli investitori intenzionati a vendere lo hanno già fatto nel corso delle ultime sedute. Chi ha mantenuto i propri investimenti dopo un calo così marcato tende a essere più propenso a conservarli, a meno che non emergano nuove notizie negative. Per questo, sebbene sia ancora possibile attraversare una fase di volatilità, affinché le Borse subiscano ulteriori ribassi significativi dovrebbe emergere un nuovo motivo di preoccupazione, tale da spingere a vendere anche gli investitori ancora presenti sul mercato.
La correzione potrebbe avere conseguenze positive anche per le stesse aziende protagoniste del ciclo tecnologico.
Un rallentamento nello sviluppo dei data center non significa che gli investimenti siano destinati a fermarsi. La domanda strutturale di capacità di calcolo rimane molto elevata e continuerà a crescere con la diffusione dell'intelligenza artificiale generativa, dei sistemi di IA agentica e, progressivamente, delle applicazioni dell'intelligenza artificiale alla robotica e all'industria.
Ciò che potrebbe cambiare è il ritmo di realizzazione degli investimenti. E non si tratta necessariamente di un aspetto negativo. Le grandi aziende tecnologiche hanno impegnato ingenti quantità di capitale per ampliare la propria capacità di calcolo. Se una parte di questi progetti venisse distribuita su un arco temporale più lungo, le aziende potrebbero ridurre la pressione immediata sui flussi di cassa e sul fabbisogno finanziario, riuscendo al tempo stesso ad adeguare meglio il ritmo degli investimenti all'evoluzione della domanda.
Qualcosa di simile potrebbe verificarsi anche sul mercato obbligazionario. Una realizzazione più graduale delle infrastrutture consentirebbe di distribuire nel tempo il fabbisogno finanziario, riducendo la quantità di debito che i mercati dovrebbero assorbire contemporaneamente e, di conseguenza, allentando la pressione sui rendimenti dei titoli di Stato e delle obbligazioni societarie.
Non stiamo quindi parlando della fine del superciclo degli investimenti nell'intelligenza artificiale, ma potenzialmente di una transizione da una prima fase di espansione straordinariamente rapida a una fase più sostenibile, nella quale assumeranno maggiore importanza la redditività del capitale, la generazione di cassa e la disciplina finanziaria.
L'intelligenza artificiale continua a beneficiare di fattori strutturali di crescita a lungo termine e presenta, inoltre, una dimensione geopolitica che rende difficile immaginare che Stati Uniti o Cina siano disposti a rinunciare allo sviluppo di capacità di calcolo avanzate. L'obiettivo potrebbe quindi spostarsi dalla massimizzazione della velocità di realizzazione delle infrastrutture a un approccio più efficiente, sostenibile e compatibile con i vincoli energetici, normativi e finanziari.
Per questo motivo, riteniamo che quella a cui stiamo assistendo sia più una correzione degli eccessi del superciclo che la sua conclusione e, probabilmente, l'inizio di una fase di maggiore maturità.